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川普减税:关注出口链和制造业的受益逻辑

时间:2017-12-14 10:04

政策事件

 

美当地时间12月2日凌晨,美国参议院以51票比49票通过了参议院版本的税改法案。

策略点评

1参议院通过税改法案意味着川普税改取得重大进展,最终税改版本还需要参众两院协商后确认

今年11月中旬,美国众议院已表决通过了众议院版本的税改法案,此次参议院也表决通过了参议院版本的税改法案,意味着川普税改在参众两院立法流程方面取得了重大进展,川普税改离正式落地并不遥远。不过,参议院版本税法法案和众议院版本有不少差异,最终税改版本还需要参众两院协商确认。

 

2美国减税对经济层面的影响:很难产生立竿见影的效果

一个经济体的增长逻辑以及产业结构的影响因素纷繁复杂,资源禀赋、区位优势、技术条件、人口结构等要素对经济和产业结构均存在重大的作用,而税率调整只是以上影响因素之一。由于中美两国在资源禀赋、区位条件、技术水平和人口结构等方面存在巨大的差异,单一的税率调整政策在短期内很难对两国经济和产业结构产生显著作用,无需对相关政策进行过渡解读。

3美国减税对资金层面的影响:并非全球资金流向的核心变量

汇率和利差水平才是影响全球资金流向的核心变量。以近年全球资金流入我国为例——2017年资金领域的一个显著的特征就是,在美元走弱的大背景下,全球资金持续流出以美国为代表的发达经济体、并流入以中国为代表的新兴经济体。通过数据回溯可见,EPFR资金流向和人民币汇率、中美利差具有高度的相关性,即,汇率和利差的变动才是全球资金流向的核心变量;减税政策有望进一步抬升美国企业的ROE水平,但对于全球资金流向而言,ROE只是一个较为次要的因素——就中国的数据而言,虽然2017年以来EPFR资金流向和我国的ROE“看起来”高度相关,但两个变量在16年基本没有相关性;就美国的数据而言,虽然美国企业的ROE从14年以来强劲回升,并且2017年美国企业的ROE,无论从绝对值水平还是从上升的幅度来看,都远超A股上市公司,但EPFR资金却流出美国、流入中国。特朗普减税政策的核心诉求在于美国的“再工业化”,致力于通过减税来刺激美国的制造业投资,并带来工业领域的ROE持续回升。不过,美国企业的ROE从14年以来持续大幅回升,减税政策大概率能够延续这种趋势,但很难从根本上扭转全球资金流向。

 

4美国减税对行业层面的影响:出口导向型公司&制造业产业链公司有望受益

减税政策有望扩大美国总需求,提升贸易伙伴的出口规模,出口导向型公司有望受益——以80年代美国里根新政时期的减税政策为例,里根政府通过减税优化供给结构,美国经济明显复苏,带来强劲的进口需求:美国年均贸易逆差由卡特时期的250亿美元急剧上升至里根时期的1000亿美元;而作为美国主要的贸易伙伴国,日本的年均贸易顺差则从20亿美元大幅上升至440亿美元;特朗普减税政策的核心诉求在于美国的“再工业化”,制造业投资增速有望明显抬升,而制造业投资本身就能拉动很大一块(产业链上下游的)需求,我国的制造业产业链公司也有望受益——还是以80年代美国里根新政时期的减税政策为例,里根政府通过减税吸引全球FDI,当时美国FDI占全球FDI的平均比例从先前的20%大提高至36%;而除美国外的其他G7国家流入FDI比例则大幅下降了约21%。总结来看,美国减税,我国行业的受益逻辑主要有以下两条——

线索一:出口导向型公司。特朗普减税有助于优化供给结构,美国经济有望持续复苏,带来强劲的进口需求;

线索二:制造业产业链公司。特朗普减税的核心诉求在于美国的“再工业化”,由于我国的制造业门类齐全,相关公司有望切入“再工业化”进程,通过FDI形式投资美国(如,福耀玻璃)。

 

5基于出口导向型逻辑+制造业产业链逻辑筛选潜在受益行业

我们计算A股各二级行业海外收入占比,并按自上而下的顺序进行排序,挑选符合我们核心线索的潜在受益行业。(1)线索一:潜在受益于对美出口扩张的出口导向型行业——有渔业、纺织制造、航运Ⅱ、船舶制造Ⅱ、视听器材、贸易Ⅱ、航空运输Ⅱ、橡胶、农产品加工、白色家电、医疗器械Ⅱ;(2)线索二:潜在受益于FDI回流美国的制造业产业链行业——电子制造、半导体、光学光电子、计算机设备Ⅱ、电机Ⅱ、仪器仪表Ⅱ、汽车零部件Ⅱ、专用设备、通信设备、化学制品、通用机械、稀有金属等。



 

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